美联储9月议息会议要点概览：前置降息，鹰派指引

原文作者：张一苇

原文来源：智堡投研

摘要

• 本次会议，美联储首次降息开启新周期，幅度 50 个基点，至 4.75% -5.0% 。

• 会议声明的措辞出现大面积变化，强调对通胀持续降至 2% 更有信心（has gained greater confidence）。

• 有关就业市场，声明指出就业增速“已放缓”（have slowed），失业率有所上升但仍保持低位。

• 有关风险管理姿态，声明宣布实现就业和通胀双重目标的风险“大致平衡”（roughly in balance）。

• “委员会坚定致力于”新增“支持充分就业”（supporting maximum employment），与“将通胀率恢复到 2% 的目标”并列，且将就业目标前置。

• FOMC 利率决定自 2005 年 9 月以来首次出现反对票：米歇尔·W·鲍曼，她倾向于在本次会议上降息 25 个基点。

• 经济预测的主要变化体现在失业率预测上调，失业率 2024 与 2025 年预计持平在 4.4% （6 月预测分别为 4.0% 、 4.2% ）， 2026 年预计 4.3% （6 月预测 4.1% ），反映 QCEW 提供的新信息得到消化。通胀预测小幅下调，核心 PCE 2024 年预计 2.6% （6 月预测 2.8% ）， 2025 年预计 2.2% （6 月预测 2.3% ）， 2026 年预计 2.0% 不变。

• 利率点阵图多数预测今年还有 50 个基点降息空间，考虑到 2024 年余下 11 月 6-7 日与 12 月 17-18 日（含点阵图及经济预测）两场会议，反映出美联储此次决定系前置降息。

• 发布会上鲍威尔释放出较为显著的鹰派信号，多次强调委员会“并不急于求成”（in no rush），并将循序渐进地“重新调校”（recalibrate）美联储的货币政策立场。    

• 随着市场消化美联储会议声明和鲍威尔发布会信息，美股三大指数均回吐日内涨幅并最终小幅收跌；美债收益率上行（熊陡）；美元指数探底回升。金价创历史新高后骤跌，日内振幅超过 50 美元。

  声明原文  

  从 6 月声明中删去的措辞 为 带删除线的蓝字

  在 9 月声明中增添的措辞 为 带下划线的蓝字

  红字 为 相对应的中文翻译

  点阵图与经济预测   

  年内不再降息（2 位）

  年内再降 25 bps（7 位）vs 年内再降 50 bps（9 位）

  年内再降 75 bps（1 位）

     

  发布会要点   

  降息 50 个基点的决定反映了我们越来越有信心，通过适当调校（recalibration）我们的政策立场，可以在温和增长和通胀持续下降到 2% 的背景下维持劳动力市场的强劲。我们还决定继续减少我们的证券持有量。

  随着通胀下降和劳动力市场降温，通胀上行风险已经减弱，就业下行风险有所增加。我们现在认为实现就业和通胀目标的风险大致平衡（roughly in balance），我们密切关注双重使命两端的风险。    

  我们没有预设的路径，将继续逐次会议（meeting by meeting）地做出决策。

  问答环节   

  CNBC：发生了哪些变化让委员会选择降息 50 bps？接下来还会不会再有 50 bps 幅度的降息，市场应该怎么判断？   

  答：自上次会议以来，我们收到了大量数据。我们收到了 7 月和 8 月的两份就业报告。我们还收到了两份通胀报告，其中一份是在静默期发布的。我们还收到了就业和工资季度普查（QCEW），该报告表明我们已有的非农就业数据可能是虚高的，未来会被下修，大家都很清楚这一点。我们还看到了包括褐皮书在内的轶事数据。我们把所有这些数据收集起来，进入了静默期，并思考了应该采取什么行动。我们得出的结论是，（前置降息）这对美国经济和我们服务的人民而言都是正确的做法，我们就此做出了决定。

  要判断接下来的降息步调，一个好的切入点是经济预测（SEP）。我们将根据新收到的数据、不断变化的经济前景和风险平衡，逐次会议地做出决定。去看 SEP 就会发现，这是一个重新调校（“recalibration”）我们政策立场的过程，从一年前通胀高企、失业低位时的立场，调校到一个更符合我们当前所处状态和预期实现目标的立场。调校的过程将循序渐进地进行。SEP 中没有任何迹象表明委员会急于求成（“no rush”）。调校的过程会随着时间的推移发生演变。

  当然，SEP 是一份预测，一份基线预测。我在讲话中谈到，我们实际采取的行动将取决于经济演进的方向。我们可以加快步伐，我们可以放慢步伐，我们还可以暂停，这都视乎情况而定（“if appropriate”），但这正是我们要考虑的事情。再次强调，我建议大家仅把这份 SEP 当作委员会今天想法的评估，但委员会每位成员的想法都是基于他们各自的预测得以实现的假设。    

  美联社：SEP 显示到明年年底联邦基金利率仍将高于长期中性利率估值，这是否反映利率水平具有限制性？这是否会威胁就业市场继续走软，还是意味着人们认为短期中性利率偏高？   

  答：在基线情况下，我们预计将继续取消限制性政策，并关注经济对此的反应。回顾过去，我们在 2023 年 7 月采取的政策立场是在失业率为 3.5% 、通胀率为 4.2% 的情况下做出的。今天，失业率已经上到 4.2% ，通胀率已经下到略高于 2% 。

  现在是时候重新调校我们的政策立场，以使其更符合通胀与就业朝着更可持续水平发展所取得的进展。风险平衡当前已实现平衡（“the balance of risks are now even”）。调校过程的方向是朝着中性利率前进，我们的步调快慢将在实时视乎情况而定。

  路透： 2005 年以来首次有委员投出反对票， 25 bps vs 50 bps 的决定很纠结吗？这次定下的步调会指引接下来的每次会议直到明年吗？   

  答：委员会投票做出的决定拥有广泛支持。

  我们会逐次会议地做出决定。委员会并不急于求成。我们开了个好头，坦率地说，这确实是我们信心的表现。我们有信心通胀将持续降至 2% 。对我来说，从经济角度和风险管理角度来看，（前置降息的）逻辑是清晰的。我们将谨慎地逐次会议地推进，并在实时做出决定。

  纽约时报：SEP 显示失业率爬到 4.4% 之后就会维持在该水平，但历史经验表明，失业率一旦如此上行一段时间就不会中途停下，而是继续攀升，为什么你认为劳动力市场会趋于稳定？   

  答：劳动力市场状况良好。我们今天采取的政策行动，目的就是保持这种状态。整个经济也是如此。美国经济状况良好，正在稳步增长，通胀正在下降。劳动力市场表现强劲。我们希望保持这种状态。这正是我们在做的。