Gate Ventures研究洞察：Telegram and Ton，流量为王

Telegram 的庞大流量

2023 年 9 月 13 日，Telegram 正式上线原生内嵌的 TON Space，并宣布整合 TON 区块链生态。新推出的自托管钱包功能直接集成在 Telegram 应用中，使 8 亿活跃用户能够便捷地在平台上管理其数字资产。借此，TON 区块链的链上钱包数一举突破一亿个，从年初到 10 月份，其成为区块链历史上最快钱包数破亿的公链。

Telegram 的整合策略旨在将其庞大的用户流量基础转化为 TON 生态的用户群体。通过无 Gas 交易、社交金融、NFT 和 Mini Apps 等创新形式，Telegram 正在构建一个更加丰富、去中心化的社交平台。借此，Telegram 将区块链技术融入核心业务，为用户提供新型社交和金融服务，从而提高用户黏性和生态价值。

TG 流量来源，图源：Semrush

我们对 2023 年 10 月至 2024 年 10 月的流量来源进行了分析，发现约 25.9% 的 Telegram 流量主要来自俄罗斯，这与俄罗斯项目方在 TON 生态中占据重要生态位的情况高度相关。我们确实观察到 Gotbit 等俄罗斯做市商在 TON 生态中具有强大的影响力。然而，这也意味着 TON 生态可能会面临来自欧美的更严格司法审查。其次，流量较高的国家包括印度和巴西，分别达到 4.5 亿人次和 3.4 亿人次。去重后，美国的单一访问人数排名第三，流量也非常可观。

TON 在 Telegram 庞大的流量基础支持下，自 TON Foundation 接手开发以来，其月活跃用户数（MAU）已实现爆发性增长。根据 Hamster Kombat 的数据，TON 当前大约拥有 2.4 亿用户（占 Telegram MAU 的 25% ）。大量轻量级应用（TAM）均吸引了可观的用户量，带来了显著的造富效应，包括 DOGS、NOT、Catizen、Rocky Rabbit 和 Blum 等应用的用户均超过 2000 万，而超过百万级用户量的项目也非常多，这一庞大的流量池正好与Web3当前缺乏用户的现状带来了转机。

项目详解

产品

• 架构概览

   Telegram Mini Apps (TMA) 是类似于微信小程序的产品，并依托 Telegram 生态发展。许多开发者尝试将其与 TON 区块链结合，构建出 Web2.5 的互联网产品。TMA 基于 Web 技术开发，因此用户可以通过所有设备访问 TMA，但与 TON 链的交互则需要使用 TON 链的专用语言 FunC，并通过 TON 虚拟机（TVM）生成 Fift 汇编代码来运行。TVM 本身是用 C++ 实现的。

  TON 区块链的技术架构

  TON 链采用分片区块链的架构，共分为四层。理论上，TON 最多可以支持 2 ³² 条工作链（Workchains）并行执行，每条工作链可按其特定的应用或交易需求设置独立的运行规则，并进一步划分为 2 ⁶⁰ 条子链（或称为分片链，shardchains）。然而，目前在 TON 上仅有一条分片链在运行，称为 Basechain。在这套架构中，Masterchain 作为所有工作链的最终状态存储链，存储协议的核心信息，包括验证者信息，并维护所有工作链和分片链的最新区块哈希记录，以便在整个网络中实现共识。分片链类似分片数据库，因此支持负载均衡，这意味着数据库或工作链能够自动拆分为多个工作链以实现更高的并发处理能力。

  关于账户模型，尽管称为账户链，但实际上仅是形容交易是顺序执行的 (Tx 1 -> Tx 2 -> Tx 3 -> …)。账户并非以链的形式存在，其本质上基于 Actor 模型，这一模型已在多个区块链中广泛应用，包括衍生的 Sui Objective 模型、Polygon Miden、Arweave AO 等。但是值得注意的是，目前，其架构仍然相当简单的，虽然有了分片链的设计与构想，但是其仍然是以单一链来运行。

  • 技术特点

    Actor 模型

    在 TON 中，基本单元为 Actor，可以理解为类似于以太坊中的智能合约。账户和智能合约都视为 Actor。Actor 模型由 Carl Hewitt 于 1973 年提出，旨在通过消息传递解决传统并发程序中共享状态带来的复杂性问题。每个 Actor 拥有独立的状态和行为，与其他 Actor 之间不共享任何状态信息。Actor 具有逻辑执行能力和数据存储能力，在每笔交易中会执行以下步骤：

    1. 发生某事（最常见的情况是 Actor 收到一条消息）

    2. Actor 根据自身属性通过在 TON 虚拟机中执行其代码来处理该事件。

    3. Actor 修改自身属性（代码、数据等）

    4. Actor 可选地生成发出消息

    5. Actor 进入待机模式，直到下一个事件发生

    这些步骤的组合被称为一次交易。每一次交易都是并行独立的处理，每一次处理完都可以异步地发出消息来和其他的 Actor 进行交互。以此实现，Actor 之间的并发。

    Jetton

    在 TON 中，代币被称为 Jetton，而 Jetton 也是一种 Actor。用户钱包 Actor 不直接存储 Jetton 余额。例如，对于一种称为 Gate Token 的 Meme 代币，通过部署 Mint 合约（Jetton）生成 Gate Token。如果用户希望持有 Gate Token，会生成一个新的 Actor，包含 Gate Token 的铸币合约地址、余额信息以及持有者地址。若 10 万个用户想持有 Gate Token，就会产生 10 万个 Actor。这些 Actor 理论上位于一个分片链（shardchain）上，但若大量持有者对该 Gate Token Actor 发出资产操作消息，便可以进行分片。基于独立状态的 Actor 模型使得并行执行成为可能，也使得扩展性更强。

     Actor 之间的消息传递，图源：TON

    总的来说，我们在链上注册了带有 TON 账户余额的 Actor 钱包，但是不存储其它代币 Jetton 的余额，其它代币也是以 Actor 的形式存在，但是有 Holder Address，Actor 之间通过消息传递进行互操作。

    开发语言

    在 TON 上，有三种可用的编程语言：Fift、FunC 和 Tact。

    ● FunC 是一种类似 Lisp 的低级语言，作为 TON 智能合约的主要编程语言，FunC 强调高效性和灵活性。该语言允许开发者直接操作内存，进行精细的资源管理。但由于其低级特性，开发者需要手动管理内存并处理底层操作，这对编程能力和安全意识提出了较高的要求。若操作不慎，可能会引发内存泄漏、缓冲区溢出等问题，给智能合约带来潜在的安全隐患。

    ● Tact 是一种更高级的语言，但其复杂性较高，编程难度也相对较大。

    ● Fift 则是一种低级汇编和调试语言，可直接与 TON 虚拟机交互，适用于智能合约的低级调试和测试。然而，Fift 仍处于早期阶段，工具和文档不够完善。类似于传统开发的演变，大多数工程师经历了从早期低级语言（如 FunC 类似的 C 语言）到更高级语言（如 C++、JavaScript、Java 和 Rust）的转变。

    团队

    Anatoliy Makosov 和 EmelyanenkoK 两位开发者发起了 Newton 开源社区，旨在进一步推动 TON 的开源发展。Newton 团队后更名为 TON 基金会。目前，TON 基金会以非营利社区的形式运作，吸引了来自不同地区的 40 多位独立的非注册开发者参与，并依赖捐赠资金支持。

    Pavel Durov 是 Telegram 的创始人兼首席执行官。Telegram 是一款于 2013 年推出的消息应用程序，在不到两年的时间内吸引了超过 6000 万活跃用户。在创建 Telegram 之前，Pavel 曾创立 VK，这一俄罗斯及多个国家广受欢迎的社交网络拥有超过 1 亿活跃用户。2014 年初，Pavel 离开了俄罗斯及 VK，专注于 Telegram 的发展。

    Steve Yun 是 TON 基金会的现任主席。他在西蒙弗雷泽大学取得国际研究学士学位，并在道格拉斯学院完成工商管理学士学位。Steve 曾在多个组织担任重要职位，自 2018 年起在 TON 基金会中扮演重要角色，从战略贡献者到创始成员，最终于 2023 年成为主席。在此之前，他曾在 Koinvestor 担任首席运营官，负责九个加密项目的融资，共筹集了 5000 万美元，并主导战略合作伙伴关系。

    Dima D 是 TON 基金会的技术负责人，拥有莫斯科航空学院和莫斯科国立技术大学的副学士学位，并在伦敦大学获得计算机学士学位。他曾在 Stealth、ivi.ru 及 The Open Platform 担任工程师，并于 2022 年 9 月加入 TON 基金会担任产品负责人，后于 2023 年 8 月晋升为技术负责人。

    融资

    最早 TON 代币名为 GRAM，是以 ICO 的形式发行的。从 2018 年 1 月-3 月，分为多次封闭式的 ICO 轮。第一阶段是值得信赖的以及公司内部的人。第二阶段是公开募资（最低认购金额 100 万美元），目标募资 8.5 亿美元，最终募资 17 亿美元，第三轮由于超募被取消。但是在 2020.06 迫于美国法院的压力，宣布退回 ICO 的资金，但是仅能立即返还 72% （大约 12.2 亿美元），一年之后可以返还 110% 。

    OTC 融资情况

    Ton 链生态发展

    过去

    TON 历史发展

    现在

    社区

    用户社区

    社媒统计

    开发者社区

    Commits，图源：Cauldron

    Authors，图源：Cauldron

    TON 开发库开发进展维持活跃且稳定，平均每日提交次数在 10 次左右。核心开发者人数也维持稳定提交代码的 Issues 和 Reviews。

    Issues，图源：Cauldron

    对 TON 生态的关注度提升以及开发者的参与，让代码库的 Issues 数量急剧上升，开发者人数可能仍然面临短缺。

    开发者增长，图源：Electric Capital

    由于 TON 采用了独特的开发语言和虚拟机，目前专业开发者数量仍较少。许多链上项目选择外包开发，但整体而言，TON 的开发者生态尚处于起步阶段，未来仍有较大的增长空间。

    生态 Landscape

    Ton 生态，图源：Crypto Rand

    在 TON 生态的发展过程中，首先是应用的爆发，且呈现出多样化、消费级的趋势，这是当前行业所缺乏的方向。目前，TON 上积累大量用户的主要是 “Tap to earn” 类型的无门槛小游戏，庞大的流量让业界看到了其潜力。以微信为例，目前微信小程序中月活跃用户（MAU）前十的应用均为消费者应用，证明了消费级应用才是真正的刚需，且具有长期增长潜力。建议可从生产力工具类的消费者应用程序入手试水。

    接下来，我们将分类别介绍 TON 生态应用的发展现状及其潜在机会。

    Utilities

    Utilities，图源：ton app

    GameFi

    Gambling，图源：ton app

    目前，Gambling 类型的游戏 JetTON Games 的月活跃用户（MAU）最高，达 430 万。其主要模式是通过“切西瓜”小游戏、任务平台和内购等方式收集 Tickets，供用户瓜分奖池。

    Gaming，图源：ton app

    在非 Gambling 类型的游戏中，Rocky Rabbit 目前是最受欢迎的游戏，其频道拥有 870 万订阅者。然而，我们发现其玩法仍较为单一，通常是轻度游戏结合任务平台和内购的模式。

    GameFi 标志性生态 TGE 时间

    我们同时也注意到了大多数项目的火热仅仅是空投预期，一旦空投结束，其数据会大幅下滑。

    Catizen 数据分析，图源：Semrush

    Catizen 近一个月的数据，图源：Semrush

    以 Catizen 为例，我们分析了其官网 Catizen.ai 及 X 页面数据。访问量在 6 月和 7 月达到峰值，原因在于该团队分别在 6 月和 7 月宣布了两轮融资，其中 Binance 于 7 月的战略轮融资中宣布领投。此后，Catizen 的数据多次创下新高，达到 585, 218 日活跃用户（DAU）和 8, 914, 877 频道订阅者。

    然而，在 9 月 14 日团队宣布空投活动开始后，访问量急剧下滑，从 26 万日访问量降至 3.6 万，下跌 86% ，留存率仅为 14% 。类似的情况也出现在 Hamster Kombat 于 9 月 26 日的代币生成事件（TGE）中，其官网访问量的留存率仅为 7% 。留存率数据表明，TMA 的质量改进确实可以显著提升用户留存。尽管数据下滑幅度较大，但因基数庞大，依然保留了可观的用户群体。

    Consumer Dapps

    Shopping，图源：ton app

    此类产品（如 Play Wallet 和 Solo）甚至默认语言为俄语。Play Wallet 提供第三方合作的法币出入金（on-off ramp）服务，而 Solo 则支持加密货币充值全球手机卡。由于是 H 5 Web 应用（WebAPP），其用户体验（UX）仍显得不够流畅。同时，这类应用的月活跃用户（MAU）也较低，仍需进一步探索产品市场契合度（PMF）。

    NFT Service，图源：ton app

    Ton Diamond Volume，图源：Ton Diamond

    在 TON 上构建的 NFT 交易平台中，最大的交易平台 Ton Diamond 每周交易量仅约 180 万美元，流动性仍然较为薄弱。然而，作为以社交平台 Telegram 为中心的生态系统，有许多内容具备 NFT 化的潜力，且天然适配 NFT 的身份认同属性。因此，我们对 TON 上的 NFT 生态系统仍持乐观态度。

    Socials，图源：ton app

    TON Dating 目前是最受欢迎的社交产品之一，我们发现这些产品多为贴合用户需求且实际落地的 Web2.5 产品。TON Dating 最近一个月的月活跃用户数（MAU）达 361, 826 。另一个社交应用 WhoWhere 也呈现出早期 Web2 产品的特征，但其交互体验仍显不足，且用户量未达规模，难以形成有效的社交黏性。

    DeFi

    DeFi，图源：Defillama

     TON 的 DeFi 生态仍然是其非常薄弱的一点，很大一部分原因是其 FunC 语言的普及度不高，并且其具备完全原生的 TonVM 需要开发者去熟悉。

    DeFi Rankings，图源：Defillama

    在 TON 上超过 10 million TVL 的生态项目仅有 8 个。

    TON 链上交易量，图源：TON Stat

    TON Stat 统计了两个主要的 DEX 的每日交易量，在经历过一波 TON 链到达发币和财富效应以后，其 DEX 交易量出现了下滑。

    Stablecoins

    TON stablecoins，图源：Artemis

    TON 上的转账手续费约为 0.1-0.2 美元，且基于 9 亿月活跃用户的社交平台，天然与消费者需求相契合。因此，稳定币转账等消费者金融场景对于其应用扩展至关重要。在传统社交软件中，金融借贷是流量转化的关键方式，而链上的低利率 DeFi 和稳定币（如 Stablecoins）使得这一业务更具吸引力。

    目前，TON 生态主要使用 USDT，且其增长迅速，从 5 月的 94 亿增长至 10 月的 76.8 亿，月复合增长率达 62.23% 。如果区块链技术在消费者场景中具备产品市场契合度（PMF），则可以预见 TON 上的 DeFi 系统具有极大的增长与挖掘潜力。

    链上数据

    TON 链上交易，图源：TON Stat

    TON 链上账户数，图源：TON Stat

    TON 链上日活，图源：TON Stat

    TON 链上月活，图源：TON Stat

    TON 上的钱包数量在经历了 6 个月的爆发式增长，超过了 1 亿个钱包，但是能够从多项数据看出其生态的第一波增长势能开始放缓，包括月活，日活等。第一波生态的增长主要是以 Tap to earn 这种简单游戏为主，但是其留存率以及转换率均能够看出，这种简单生态驱动的增长已经接近可触达用户的绝大部分，剩下的用户需要更多精细的产品以进一步挖掘。

    总的来说，TON 上的生态的留存率仍然非常低，Catizen 仅仅 14% ，Hamster 这种纯粹的 Tap to earn 仅有 7% ，但是项目对应用内容的改进仍然有对留存率有显著的提升。生态目前主要的商业模式是通过空投吸引用户，以一款游戏为主打，增加任务系统为其它生态导流，以及内购，UX 仍然较差，发币后无法维护币价，玩法仍然单一，营收方式也非常固定，流量爆发属于偶然，因此没有及时在发币后推出新产品提高留存率，二次转化。

    目前，除了 GameFi 的繁荣发展外，TON 生态中其他类别的建设仍处于非常早期阶段，包括 DeFi 应用中仅有 8 个项目突破 1000 万美元。消费者应用也处于初步发展阶段，基础设施较为薄弱，大多数项目尚未找到产品市场契合度（PMF）。这既反映了生态当前的局限，也揭示了未来的潜在机会。随着“上链即赚钱”的初期增长模式逐渐结束，未来如何将未上链的 75% 用户转化为链上用户，并留住现有的 25% 用户，将依赖于生态的精细化运营和区块链技术在消费者应用领域的真正 PMF 的发现。

    未来

    TON 路线图，图源：TON Website

    TON 也在其官网公布了未来的工作路线图，这些全部是并行进行的，其中，我们认为以下三个对于 TON 的未来战略发展有比较标志性的意义。

    1. 无 Gas 交易：这是 2024 年 TON 路线图中最有趣的里程碑。没有其他主要链提供无 gas 交易，因此 TON 可以彻底改变区块链领域并吸引更多来自其他生态系统的用户。在每个区块链中，用户都必须为其交易支付 gas 费用。区块链协议无法取消 gas 费用，因为它们可以防止垃圾邮件发送者通过每秒发送数千笔交易来堵塞网络。TON 可能会为某些情况（例如 Telegram 钱包或 USDT 转账）补贴 gas 费，以吸引更多用户使用 TON 满足日常需求。

    2. 技术和用户扩展：TON 计划到 2028 年吸引 5 亿 Telegram 用户，并利用分片技术提供充足的交易执行时间和较低的交易费用。

    3. Stablecoin Toolkit：为了支持消费者金融，Stalecoin Toolkit 能够帮助开发者构建原生支持的稳定币转账服务和构建在稳定币之上的金融服务。

    经济模型

    代币分配

    从 2020 年 7 月至 2022 年 6 月，TON 最初采用了 PoW 工作量证明机制，初始代币供应量设定为 50 亿 TON，其中团队分配 7250 万 TON（1.45% ），其余 49.275 亿 TON（98.55% ）为预挖。据报告，与 TON Foundation 关联的地址开采了约 85% 的代币。值得注意的是， 2023 年社区投票决定冻结不活跃账户 4 年，涉及约 20% 的代币供应量。

    TON 信仰者基金通过锁定智能合约启动，允许 TON 持有者将代币锁定五年——包含两年悬崖期，之后三年线性释放。存款期在 2023 年 10 月 23 日结束，共锁定约 10.33 亿 TON，加上约 2.84 亿的奖励，总计约 13.17 亿 TON 将被锁定两年。从 2025 年 10 月 12 日起，每 30 天将在 36 个分期内解锁约 3700 万 TON 增加至流通供应中。经过这两次锁仓事件，TON 的总流通量减少了约 23 亿枚。

    TON Total Supply，图源：TON Stat

    目前，TON 的增发率约为每年 1% 。截至 2024 年 9 月 9 日，总供应量约为 5, 112, 895, 953 枚 TON。根据 CoinMarketCap 数据，当前流通中的 TON 数量为 2, 536, 837, 448 枚，市值为 128 亿美元，全稀释估值（FDV）为 257 亿美元。

    Staked TON，图源：StakingRewards

    截止 2024 年 10 月 9 日，根据 StakingRewards 统计口径，TON 总共质押的 TONcoin 为 657.4 m。

    TON LSD 发展状况，图源：TONstat

    根据 Tonstat 的统计，TON 的传统质押量为 6.166 亿枚，Liquid Staking 为 6230 万枚。参照其他链上 LST 的发展情况，TON 的质押比例仍有较大提升空间。以较低的以太坊质押比例（28% ）为参考，TON 的质押比例仍有 220% 的增长潜力。若 Liquid Staking 占整体质押比例的 45% 水平，则 TON 上的 LSD 仍有约 445% 的增长空间。

    手续费

    TON 上的费用很难提前计算，因为其金额取决于交易运行时间、账户状态、消息内容和大小、区块链网络设置以及许多其他在交易发送之前无法计算的变量。

    手续费计算公式，图源：TON

    手续费详情

    TON 手续费营收情况，图源：TON

    近期，TON 的数据有所下滑，但即便如此，按每日 13, 389 TON 的手续费计算，年手续费收入约为 500 万 TON，折合约 2500 万美元。相比之下，Solana 上的 Jito 手续费收入为 2 亿美元，以太坊的年手续费收入则为 6.6 亿美元。

    链上地址

    Ton top 100 持币，图源：coincarp

    TON 的链上持币非常集中，在代币分配章节我们也提到，大约 85% 的早期挖币地址是与 TON Foundation 有关联。

    TON MAU，图源：Token terminal

    TON 借助 Telegram 庞大的流量基础，自 TON Foundation 接手开发以来，其月活跃用户数（MAU）实现了显著增长。根据 Hamster Kombat 的数据显示，TON 当前约有 2.4 亿用户（约占 Telegram MAU 的 25% ），但链上 MAU 的峰值仅约为 1200 万，Telegram 用户向 TON 链的转化率仍较低，仅约 5% 。这一低转化率也意味着巨大的潜在机会。我们认为，Telegram 用户（TMA）向链上用户的转化障碍可能在于钱包用户体验（UX）不够友好，以及用户对区块链知识的匮乏等因素。

    Token Holders，图源：Token Terminal

     当前链上的 Token 持有者约为 9040 万人，但经历了 5 月至 10 月的激增后，增速明显放缓。Hamster 几乎已触达大多数潜在转化用户。接下来，如何挖掘 Telegram 上剩余 75% 的用户、并在已有的 25% 用户中转化更多链上活跃用户，将需要更真实且贴近生活的应用场景。

    Ton 链启示录

    从 Telegram 与 TON 区块链的结合中，我们可以得到许多深刻的启示。这种融合不仅拓展了社交平台的功能边界，还为微信、LINE 等其他社交应用提供了新的发展思路。首先，依托庞大的用户基础，社交平台可以迅速普及区块链技术，降低用户进入数字资产领域的门槛，进一步增强用户黏性。其次，通过构建丰富的去中心化应用生态，平台能够为用户提供多样化的服务体验，吸引更多开发者参与，从而形成良性的循环生态。尤其是在去中心化金融生态中，区块链技术显著提升了金融的透明性，降低用户进入门槛并减少中介成本。

    对于微信、LINE、Facebook 等拥有庞大用户群体的应用而言，去中心化的数字资产交易、金融和社交价值的链上开发等商业模式创新，能为平台开辟新的收入来源和增长空间。在代币发行合法的国家，这些不同于传统股权的实用性代币可以享受全球流动性，进而显著提升企业的收入和盈利能力。

    然而，TON 与 Telegram 的结合仍面临一些区块链技术及行业发展中的核心问题。即便通过“上链即补贴”的激励措施，Telegram 用户的链上采纳率也仅达 25% ，仍有 75% 的用户未实现链上化。在这 25% 的用户中，我们粗略估算简单的 Tap to Earn 应用的留存率也仅为 10% 左右。TON 生态第一波的流量增长与造富效应已接近尾声，接下来的重点是如何针对这些链上用户及高流量应用用户进行有效的二次转化，并通过具有真正产品市场契合度（PMF）的产品吸引剩余 75% 的 Telegram 用户。

    总体而言，从多项数据中可以看到，TON 的第一波爆发期已接近尾声，且多项数据呈现下滑趋势。然而，基于 Telegram 庞大的流量基础及未来计划 onboard 8 亿用户的目标，仍有许多值得探索的机会。例如，TG 生态内基础设施的缺乏、非 GameFi 生态的活跃用户数（DAU）、总锁仓价值（TVL）、交易量（Trading Volume）均远低于游戏赛道。TON 的潜力依然可期，尤其在稳定币及消费者金融领域，这条赛道在官方推动下可能更易取得成功，能够让 9 亿月活用户享受到低成本、无门槛的普惠金融服务。但在此过程中，普惠金融的出入金流程、钱包用户体验（UX）及基础设施的并发承载能力，都是值得进一步建设的重点。

    参考资料

    《TON blockchain: a group of related whales mined 85% of TON supply》

    《TON Tokenomics: An Overview》

    《How to shard your TON smart contract and why - studying the anatomy of TON's Jettons》

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