LD Capital宏观周报(11.20):通胀下降点燃又一轮补仓,通缩概念来袭

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美股指连涨三周,基本收复过去三个月的跌幅。最近的市场反应,让人联想到今年夏天首次出现通胀降温后的市场反应,本轮主线是市场因确认美联储已经结束本轮加息而反弹,支撑证据是美联储暗示降低加息幅度及超预期下降的通胀、就业数据。政策预期和实际市场利率的转向对股债非美货币包括加密货币都形成利好。周五美国总统拜登料将签署临时支出法案,正式避免本周末美国政府关门,市场对此反应平静。

十年期美债上周五一度下破 4.38% , 2 年期美债下破 4.80% 纷纷刷新 2 个月以来盘中低位,英国 10 Yr 跌回 5 月低点

短期内市场对于降息时点和幅度的预期交易大概率将继续进行,但是摇摆幅度应该不会太大,时点预计在 5 ~ 7 月内波动(现在预期 5 月),幅度预计在 75 ~ 150 bp 之间波动(现在预期 100 ,一个月前约 70 ,已经很夸张了,Fed 自己预期只有 20),经济只有在比较悲观的背景下,首次降息时点才有可能比 5 月更早,幅度才有可能超过 100 bp。所以说短期利率市场的定价已经基本完成了,长期的目前还不好说,供给和赤字还有政治混乱的问题一个也没少,只会更多。期货数据也能看出来现在做空势力几乎没有减弱过去两周还上升了。

美元近期伴随着加息预期降温而走弱,美元指数创四个月最大周跌幅。非美货币包括人民币上周出现了快速的升值,CNH 从 7.30 一线迅速向 7.25 进发。季节性因素也支持人民币在年底的最后两个月倾向于走强,与很多企业的结汇(卖出外币买入人民币)习惯有关。基本面上来说,美元竞争者的相对回报前景也不佳,所以美元的吸引力难以在当前阶段被大幅侵蚀。

从仓位上来说美元指数的净多头相对水平不低,可能有平仓动力

受益于美元、利率走弱,黄金白银大涨,SEC 不出意外的继续推迟现货 ETF 决定,加密货币震荡回调,Alt 表现相对强势:

美股空头平仓压力继续释放,科技股表现分化,非盈利科技股大涨,而巨型科技股相对平淡。区域性银行、空头持仓最大的股票涨幅也较大,消费必须品遭到大幅抛售。

上周表现出众的股票的关键特征是受惠于较低的利率、较低油价,以及此前表现较弱的股票,说明反弹很大程度上是最近冲击的反转。8 月至 10 月的 10% 调整有三个明确的阶段或驱动因素: 8 月的正常回调, 9 月的利率波动冲击, 10 月的地缘危机,如今股市反弹释放了利率波动和地缘政治冲击的影响,不过从股票表现上来看,尚未反映周期性增长上行的预期。

现在不能简单的把股票分为成长还是价值来判断市场是否在定价未来增长,因为我们可以看到内部分化明显,比如消费周期类和金融股、交运仍定价典型衰退,而各种科技类股和能源股定价非常小或基本没有:

OpenAI 董事会辞退 CEO Sam Altman

两者之间矛盾有二,一是安全与商业化的争议:自 OpenAI 成立以来,关于 AI 技术的安全性和商业化一直存在争议(Altman 和本次一起离职的另一位联合创始人 Greg Brockman 属于激进派,而开除 Altman 的董事会成员以 OpenAI 首席科学家 Ilya Sutskever 为首属于保守派)。这些争议导致了 Elon Musk 在 2018 年与 OpenAI 断绝联系,以及一批员工在 2020 年离开并创立了竞争对手 Anthropic。

二是 Altman 的企业家野心:Altman 曾试图从中东主权财富基金筹集数十亿美元,以创建一家 Nvidia 竞争的 AI 芯片初创公司,这一行为加剧了与董事会的矛盾。

这导致微软午盘跌幅迅速扩大到 2% 以上,最终收跌近 1.7% ,不过此前连日创盘中历史新高;OpenAI 如果变成抗拒商业化的保守派控制,那无疑对微软是利空的。微软首席执行官 Nadella 对这次罢免感到“愤怒”,毕竟没了 Sam 微软对 OpenAI 的掌控力会进一步减弱,本来投了 100 亿美元一个董事会席位都没得到就很奇怪,而且微软一直着急让 OpenAI 的成果商业化。目前看起来 Ilya Sutskever 这边似乎很不擅长对外沟通,事发后没有任何多余的解释说明,这样下去很难赢得舆论的支持,现任董事成员在各方压力下辞职也不是没有可能。

此外,将自称“人类最强大模型”推迟到明年一季度发布的谷歌母公司 Alphabet 收跌近 1.2% ,跌落三日刷新的 10 月 24 日以来高位(不过 OpenAI 内讧对于谷歌 AI 来说应该是好事)。

此外受影响的还是有,Sam 创建的加密货币 WorldCoin 跌,加密货币赛道的 AI 概念龙头 Bittensor(TAO)涨 25% ,Render(RNDR)涨 8% 。(是不是觉得自己有机会了?)

BX 会取得了一定成就但不含经济方面

习主席上周来到旧金山,肩负着稳定中美关系和恢复投资者对中国经济信心的双重使命。人们对这次峰会的期望本身并不高,但结果达到了预期。Biden 称这次会议取得真正进展,据悉在军方交流,芬太尼和 AI 方面都达成了协议。

在西方世界眼里一向高冷的习主席在旧金山展现出更加温和、有风度的一面。在与拜登回忆 38 年前首次访美,并公开接受了加州州长赠送的 NBA 球队球衣,还表示将把大熊猫送到美国动物园。

Wallstreet Journal 给出的报道标题是《Xi 未就中国营商环境安抚美国商界领袖:外国资本正在逃离中国 六年来的首次访美之行中,中国领导人习近平并没有花费太多心思赢回美国企业和投资者》认为习主席没有提及未来可能在与美国的贸易和投资有什么举措,认为本次讲话比较“泛泛而谈”,但也有评论认为本次讲话倾向十分友好,即使他的讲话只是泛泛而谈。“他本可以发表更激进和富有民族主义色彩的演讲,为中国辩护。

实际上习主席确有表示中国将创造“世界一流的营商环境”并完善保护国际投资者权利的机制。他还说“我们还将采取更多‘暖心’措施,例如完善外国人入境和居留政策,”他并补充说,金融、医疗和电子支付服务的准入将变得更加顺畅。“这一切都是为了让外国企业更容易在中国投资和经营。”不过问题是,准入本身一直都在放宽,不算新闻,当前外资更关心的是保护合法权益和公平竞争相关内容,所以这是认为避重就轻一派人的观点根据。

中国股市给与 BX 会的定价

上周全球股市仍在上涨,但中国沪深 300 指数创下了约一个月来最糟糕的一周表现。外资净抛售中国股票 50 亿元人民币,加剧了市场的下跌,A 股正面临史无前例的连续三年收跌。

当然这里不完全是 BX 会的影响,房地产行业仍然是中国市场根深蒂固的低迷状态的核心,上周再次成为担忧的根源。周四的数据显示, 10 月份新房价出现 8 年来最大跌幅,二手市场是 9 年来最大跌幅。

全球抗击通胀的行动迎来转折点

上周最新数据显示,英国的消费者价格涨幅降至 4.6% (预期 4.8% ),欧元区 10 月调和 CPI 终值同比增速较 9 月的 4.3% 大幅放缓至 2.9% ,加上早些公布的美国 3.2% 的 cpi,这增强了人们的预期,即各国央行可能会松开刹车,转而在明年降息。市场主流预期英国央行将从明年 5 月开始降息,随后美联储和欧洲央行将在 6 月跟进。

对于大多数人来说,住房和医疗费用在一段时间内是通过合同固定的。以美国为例,除掉这两项后家庭每月应对的通胀率已降至 2.6% :

沃尔玛担心通缩在即

在投资者会议上,沃尔玛的 CFO 用“deflation”这个词描述了当前的美国物价状况,指出我们可能即将经历数月的通缩时期“一般商品的价格一直在下降,而且在过去几周或几个月的下跌幅度比之前的趋势更大…在未来几周和几个月里,我们可能会看到干货和消费品通货紧缩或价格下降。”没有人比大型超市的管理层更了解日常用品价格的波动。当他们使用“通缩”这个词时,至少说明市场的某个部分目前正经历价格指数的下降。CFO 还表示 10 月最后两周他们看到了一些令人担忧的迹象,无论销售额还是销量, 10 月下旬的势头均弱于第三季度的其余时间。

沃尔玛、麦当劳等算是典型的消费股,且是必须消费品赛道里的,过去两年高通胀环境中,消费类企业可以借由原材料价格上涨和供应链中断的理由大举提价,通过将成本成功转嫁给消费者,所以尽管成本上升,但其实大部分行业都拔高了利润率,特别是有优势的垄断型大公司更拥有涨价主动权。

上周公布的美国 10 月 PPI 同比超预期降温至 1.3% ,环比下跌 0.5% 创 2020 年 4 月以来的三年半最大月度跌幅。

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦三季度清仓了包括通用汽车、强生、宝洁和亿滋国际在内的消费类股票。现在消费股板块占比只有 12% ,这与他一直自称的投资理念其实并不相符“喜欢经营稳定且具有品牌价值的公司,因而能够摆脱经济波动影响”。

如果通缩不一定利好股市

假如因为物价下跌较快,美联储从当前高利率水平开始降息 — —

对美元的影响(大概率利空):

降息意味着货币政策变得更加宽松,这往往会减少外国投资者对美元资产的需求,因此可能导致美元贬值。除非出现重大危机,可能引发避险需求,此时也会短暂利好美元。

对美国国债的影响(通常利好):

降息几乎可以确认会导致国债收益率下降,这会提高国债的市场价格。因此,美国国债、包括大部分高等级固收产品在降息期间往往表现良好。

对股市的影响(不确定):

股市的反应取决于降息的原因和背景。如果降息是为了应对经济放缓或衰退的风险,初期可能不会直接利好股市,因为市场可能更关注经济基本面的恶化。然而,从长期来看,降息通常会降低公司的借贷成本并刺激经济增长,这可能最终支持股市上涨。

对大宗商品的影响(不确定):

大宗商品市场的反应同样复杂。一方面,美元贬值可能会提高以美元计价的大宗商品的价格。另一方面,如果降息是因为经济放缓的担忧,这可能意味着商品需求将减少,从而对商品价格构成压力。

美银基金经理调查(FMS)

投资者减持现金,增加债券配置,自 2022 年 4 月以来首次股票仓位为超配:

现金水平从 5.3% 降至 4.7% ,为 2021 年 11 月来最低水平,降幅为今年 1 月来最大。4.7% 的现金水平仍略高于长期平均值,属于中性水平。现金余额低于 5% 的话在 Boa 这里也等于买入信号消失。如果现金余额继续下滑至 4% 以下,FMS 现金规则将发出“卖出”信号,反映投资者进一步增持风险资产,对经济前景过于乐观:

个人投资者对股票的看涨情绪目前明显高于机构投资者。但两者的差距今年不断缩小,机构投资者对股票的悲观情绪有所改善。AAII 数据显示,个人投资者目前股票仓位为 64% 多头,而 FMS 调查显示,机构投资者目前为净 2% 多头股票:

补充一个美银私行客户调查,股票持仓目前占 AUM 的 59% ,虽说高于 2005 年至今的平均值 56% ,但除了新冠过去十年间没有低于这一水平的时期:

投资者超配科技股、医药股,低配欧股、公用事业股

本月仓位变化最大的是增持债券、科技、电信,坚持原材料、现金、工业股:

最拥挤的交易头寸是做多大盘科技股,做空中国股票和做多短期国债

仓位和资金流

高盛统计,“在过去 10 天里,CTA 购买了近 700 亿美元的美国股票……这是我们有记录来最大的 10 天购买。”

高盛估计自月初以来全球空头头寸约 1400 亿美元被平仓。不出意外的话,预计买盘将持续至少 1 周。部分市场平仓需求更大,例如小型股仍需更多买入平空。

当然,代价就是在这次大规模购买狂潮之后,CTA 的仓位现在更加平衡,接下来补仓的动能可能有限:

不过目前我们正处于企密集回购股票时期,预计会持续到 12 月中旬,这会成为非常强劲的补充买盘,上周的回购金额预计达到 400 亿美元:

德意志银行统计的口径,美股总体仓位自 10 月底以来急剧上升,但其水平目前也还是在第 49 百分位,自主策略的仓位反弹较大至略超配(69 百分位),而系统策略仓位小幅上调仍处于低配(34 百分位)。

CTA 资金仓位有一定反弹:

股票基金( 235 亿美元)收到两月来最强资金流入,主要来自美国( 258 亿美元),而其他地区见资金流出。货币市场基金( 205 亿美元)第四周获得流入,但速度不及近期

CFTC 数据(截至 11 月 14 日),美股净多头连续两周上升,主要指数都有增加

债券方面,总体净空头增加,由于 10 yr 空头增加抵消了其它久期空头减少

美元汇总头寸仍接近中性,欧元大幅净多头增加,被其他货币多头减少所抵消

大宗商品方面,投资者进一步减少油净多头至历史低位。铜空头本周小幅上升,黄金多头从高位大幅减少

情绪

高盛:极端

美银变化不大:买入

AAII 变化不大:看多

CNN 大涨:看多

本周关注

11 月 23 日星期四,美股因感恩节休市一天,星期五则只开盘半天(不少人是全天休假),所以周五通常是美股成交量最低的日子之一,不出意外市场本周会围绕上周收盘位置,窄幅波动。

财报季临近尾声,AI 龙头英伟达将压轴收尾,华尔街预期,Q3营收为 160.79 亿美元,同比增长 171% ;调整后净利润为 84.19 亿美元,同比增长 478% 。分析师平均目标价格 628.68 美元。

本周 160 亿 20 yr 国债拍卖,被看作是市场对于美债供给的再一次考验。如果因为拍卖结果不佳而导致收益率再次上涨,这甚至可能引发 Fed 态度软化,从中期来看未尝不是好事。

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